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　　在彷徨中等待:博弈低價(jià)鋼鐵股行情

　　9月旺季效應(yīng)并未如期而至,鋼鐵行業(yè)指數(shù)卻在9月11日領(lǐng)漲大盤:當(dāng)日行業(yè)指數(shù)漲幅2.76%,同日上證指數(shù)上漲0.15%、深證指數(shù)上漲0.45%。與此同時(shí),周期類資源行業(yè)、強(qiáng)周期屬性制造業(yè)的低價(jià)股漲幅普遍較大。本質(zhì)上是在10日公布的8月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈確認(rèn)制造業(yè)階段性觸底、社會(huì)融資規(guī)模明顯上升可能意味著信貸放松情況下的周期股博弈行情。實(shí)際上,鋼價(jià)在7月已觸底反彈,這種等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期博弈,一定程度上說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)待需求階段性觸底的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎,或?qū)τ谟|底之后的復(fù)蘇能否持續(xù)缺乏信心。

　　鋼鐵股上漲是否能夠延續(xù)?

　　我們重溫了2012年12月的周期股強(qiáng)勢(shì)反彈行情:1、持續(xù)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和新政府換屆打消了市場(chǎng)的中期擔(dān)憂,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期和淡季終端需求的季節(jié)性回落都無(wú)法證偽樂(lè)觀的復(fù)蘇預(yù)期;2、盡管終端需求平穩(wěn),但樂(lè)觀預(yù)期帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)而刺激鋼價(jià)上漲,樂(lè)觀預(yù)期的合理性似乎得到了基本面的印證,但其實(shí)是自我強(qiáng)化;3、傳統(tǒng)淡季鋼企生產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎且調(diào)整相對(duì)滯后,供給彈性未對(duì)鋼價(jià)造成負(fù)面影響。

　　就目前的情況來(lái)看,低價(jià)周期股博弈行情持續(xù)的條件或難以成立:階段性的樂(lè)觀預(yù)期能夠帶動(dòng)鋼價(jià)出現(xiàn)一定幅度的上漲,不過(guò),依然處于下降通道的社會(huì)庫(kù)存難以提供額外的需求增量,同時(shí)供給彈性也將在漲價(jià)帶動(dòng)下釋放產(chǎn)量。一旦傳統(tǒng)旺季需求驗(yàn)證低于預(yù)期,鋼價(jià)自然重回下跌,進(jìn)而導(dǎo)致博弈風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　回歸本源,等待供需發(fā)生實(shí)質(zhì)變化

　　從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,鋼鐵領(lǐng)漲大盤后的持續(xù)超額收益仍依賴基本面的實(shí)質(zhì)性改善,這必須等待供需兩端發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化:要么需求重回增長(zhǎng),要么產(chǎn)能退出有明顯進(jìn)展。否則,缺乏基本面支持的鋼鐵領(lǐng)漲行情往往只是大盤下跌過(guò)程中的短暫反彈。

　　8月下旬以來(lái)鋼鐵股價(jià)上漲明顯加速,但螺紋期貨與現(xiàn)貨依然處于弱勢(shì)調(diào)整之中。股價(jià)與鋼價(jià)階段性背離,說(shuō)明鋼鐵股價(jià)上漲并非源自基本面的驅(qū)動(dòng)而更多受市場(chǎng)情緒影響。唯有依賴需求超預(yù)期復(fù)蘇,短期鋼價(jià)反彈才能演化成為中期反轉(zhuǎn),行業(yè)彈性有效恢復(fù)才能支撐股價(jià)持續(xù)獲得超額收益。否則股價(jià)超跌之后的反彈,永遠(yuǎn)都只是曇花一現(xiàn)。鑒于我們尚未觀察到供需兩端任何一側(cè)發(fā)生了明顯變化,預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的中期擔(dān)憂依然會(huì)持續(xù)。考慮到股價(jià)已經(jīng)基本反映了鋼鐵目前的現(xiàn)狀,我們依然維持行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí),建議繼續(xù)關(guān)注符合轉(zhuǎn)型方向的下游細(xì)分龍頭公司如玉龍股份、常寶股份、久立特材。

　　(華夏模具)