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長(zhǎng)期來(lái)看，終端需求依然是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾，基于房地產(chǎn)新開(kāi)工及基建投資邊際走弱的判斷，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品趨勢(shì)向下。當(dāng)前鋼材社會(huì)庫(kù)存連續(xù)回升，供需矛盾在逐步積累，鋼廠利潤(rùn)大幅下滑。整體盈利鋼廠比例也出現(xiàn)了大幅下降，高爐開(kāi)工率已開(kāi)始受利潤(rùn)影響從高位回落，鐵礦石需求邊際走弱。海外礦山依然處于增產(chǎn)格局中，遠(yuǎn)期鐵礦石供給增加。60美元/噸的成本線處為密集產(chǎn)量平臺(tái)，難以長(zhǎng)時(shí)間突破，疊加三四季度為礦山產(chǎn)銷旺季，預(yù)計(jì)鐵礦石反彈空間有限。

下半年基建投資力度有待觀察

1—8月基建投資累計(jì)同比增18.32%，較上半年下降2%左右，主要受制于財(cái)政收入下降及預(yù)算赤字率上限。

債券融資方面，截至7月底，已發(fā)行地方政府債券3.97萬(wàn)億元。其中，新增債券1.01萬(wàn)億元，置換債券2.96萬(wàn)億元；民生證券研究院最新數(shù)據(jù)顯示，8月地方政府債券共發(fā)行0.84萬(wàn)億元，其中新增債券0.13萬(wàn)億元，置換債券0.71萬(wàn)億元。按此計(jì)算，今年前8個(gè)月，地方債發(fā)行規(guī)模約為4.81萬(wàn)億元，其中新增債券1.14萬(wàn)億元，置換債券3.67萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，地方債增量額度已基本用盡，今年接下來(lái)的4個(gè)月僅剩1萬(wàn)多億的置換債券額度。

由此，下半年基建投資主要的資金來(lái)源可能落在PPP上，以撬動(dòng)民間投資，具體力度還有待觀察。

終端需求未見(jiàn)啟動(dòng)

需求端，8月社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，二線城市樓市成交維持火爆，短期或提振商品市場(chǎng)。但地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策不斷出臺(tái)，8月房屋新開(kāi)工繼續(xù)回落，財(cái)政赤字限制基建投資力度，長(zhǎng)期來(lái)看終端需求存在隱憂。

9月上旬重點(diǎn)鋼廠鋼材庫(kù)存增加135.74萬(wàn)噸，較上周大幅增加10.94%，與粗鋼產(chǎn)量大幅增加相吻合；可能是由于需求預(yù)期走弱，貿(mào)易商放緩了補(bǔ)庫(kù)。鋼材社會(huì)庫(kù)存連續(xù)九周回升后，本周下降12.66萬(wàn)噸至968.9萬(wàn)噸。絕對(duì)庫(kù)存水平已接近歷年同期，對(duì)鋼價(jià)的支撐力度減弱。分品種看，螺紋鋼降幅最大，或因終端需求遲遲未見(jiàn)啟動(dòng)，貿(mào)易商放緩補(bǔ)庫(kù)。

總體來(lái)看，終端需求方面，房地產(chǎn)銷售短期回暖，但二線城市限購(gòu)限貸政策密集出臺(tái)下，或后繼乏力；疊加一二線城市土地供給受限，三四線城市高庫(kù)存的現(xiàn)狀，市場(chǎng)對(duì)后市房地產(chǎn)新開(kāi)工的預(yù)期已轉(zhuǎn)向悲觀?；ǚ矫?，財(cái)政支出力度受制于赤字率上限已經(jīng)開(kāi)始走弱，地方債的空間也已經(jīng)不大，PPP或獨(dú)木難支。終端需求預(yù)期已走弱。

黑色產(chǎn)業(yè)方面，終端需求依然是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾，基于房地產(chǎn)新開(kāi)工及基建投資邊際走弱的判斷，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品趨勢(shì)向下。當(dāng)前鋼材社會(huì)庫(kù)存連續(xù)回升，供需矛盾在逐步積累，鋼廠利潤(rùn)大幅下滑；整體盈利鋼廠比例也出現(xiàn)大幅下降，高爐開(kāi)工率已開(kāi)始受利潤(rùn)影響從高位回落，鐵礦石需求邊際走弱。

謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)因素

操作上：?jiǎn)芜叄?701合約在420元/噸附近，1705合約在400元/噸附近拋空?？缙?，買1701賣1705在20元/噸附近入場(chǎng)。

需注意的策略風(fēng)險(xiǎn)因素：

1.大規(guī)模刺激政策出臺(tái)，鐵礦石重新大幅走強(qiáng)。

2.海外礦山意外減產(chǎn)限產(chǎn)。

3.其他國(guó)內(nèi)外宏觀及產(chǎn)業(yè)因素。（期貨日?qǐng)?bào)）